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上市公司的行业阐述

时间:2019-11-03 01:56 来源:未知 编辑:admin

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上市公司的行业分析_销售/营销_经管营销_专业资料。上市公司的行业分析 第二组 组长:郑永娜 组员:王睿、李响、姚天秀、王增强 行业分析学习目标 ? 了解行业分析的意义和几种主...

  上市公司的行业分析_销售/营销_经管营销_专业资料。上市公司的行业分析 第二组 组长:郑永娜 组员:王睿、李响、姚天秀、王增强 行业分析学习目标 ? 了解行业分析的意义和几种主要的行业分类方法; ? 了解行业在其生命周期几个阶段中的特征及其对行业

  上市公司的行业分析 第二组 组长:郑永娜 组员:王睿、李响、姚天秀、王增强 行业分析学习目标 ? 了解行业分析的意义和几种主要的行业分类方法; ? 了解行业在其生命周期几个阶段中的特征及其对行业 投资的影响; ? 了解几种行业环境对行业发展的影响,特别是宏观经济 环境的影响; ? 能够运用本章学习的行业分析基本方法完成简单的行 业分析报告。 目录 第一节 行业分析概述 ------李响 第二节 上市公司行业一般特征分析 ------王睿 第三节 影响行业兴衰的主要因素 ------王增强 第四节 宏观经济环境与行业发展 ------姚天秀 第五节 行业分析方法 ------郑永娜 第一节 行业分析概述 一.行业和产业 ------李响 行业:是指从事国民经济中同性质的生产或其他经济活动的经营 单位和个人构成的组织结构体系。行业虽然有职业人员,也具有特定 的功能,但一般没有规模的约定。 产业:是专门的经济学术语,使用条件更为严格,按照产业经济 学的定义,产业指的是具有某种同类属性的相互作用的经济活动的集 合或系统。 构成产业一般必须满足:规模性 、职业化、社会功能性 二 行业分析的意义 行业经济是宏观经济的构成部分,宏观经济活动是行业经济活动 的总和。行业分析是介于宏观经济与微观经济分析之间的中观层次的 分析。 我们通过宏观经济分析能够把握证券投资的宏观环境以及市场 的整体走势,但是宏观经济分析并不能够提供具体的投资领域与投资 对象的决策参考。由于不同行业在一个国家不同的经济发展阶段以及 在经济周期的不同阶段表现是不同的,因此我们就需要进行行业分 析。 行业分析是公司分析的前提,通过行业分析我们可以发现近期增 长最快的行业,这些行业内的龙头公司如果没有被高估,显然就是我 们未来投资的理想品种。此外,我们可以通过行业分析发现目前没有 被市场认识,但是未来相当长一段时间能够保持高速稳步增长的行 业,这就是我们可以考虑长期投资的行业。 三、行业分析的主要任务 解释行业本身所处的发展阶段及其在国民经济中的地位,分析影 响行业发展的各种因素以及判断对行业的影响力度,预测并引导行业 的未来发展趋势,判断行业投资价值,揭示行业投资风险,为政府部 门、投资者以及其他机构提供决策依据或投资依据。 四、行业划分的方法 1.道琼斯分类法: 19 世纪末创立,把大部分股票主要分为三类:工业、运输业、 公用事业 2.标准行业分类: 联合国把国民经济分为 10 个大类:农林渔牧、采矿及土石采 掘业、制造业、水电煤、建筑业、批发零售及饮食旅馆业、运输仓储 及邮电通信业、金融保险地产及工商服务业、政府社会及个人服务业、 其他 五、我国国民经济的行业分类 2002 年我国推出《国民经济行业分类》20 个,基本反映出我国 目前行业结构状况。分别为: 农林牧渔、采矿业、制造业、电力燃 气及水的生产和供应业、建筑业、交通运输、仓储和邮政业 、信息 传输、计算机服务和软件业、批发和零售业、 住宿和餐饮业 、 金 融业、 房地产业、租赁和商务服务业 、科学研究、技术服务与地质 勘探业、 水利、环境和公共设施管理业 、居民服务和其他服务业、 教育、卫生、社会保障和社会福利业、 文化、体育和娱乐业、 公共 管理和社会组织、国际组织 六、我国上市公司的行业分类 中国证监会于 2001 年 4 月 4 日公布了《上市公司行业分类指引》。 该指引将上市公司分为 13 个门类,90 个大类,288 个中类。 2012 年修订了《指引》,本《指引》自公布之日起施行。2001 年 中国证监会公布的 《上市公司行业分类指引》同时废止。有关分类 可以通过各个证券网站的数据资料栏目了解。 第二节 上市公司行业一般特征分析 ------王睿 行业一般特征分析主要从行业的市场结构、行业的竞争结构、 行业的周期性、行业的生命周期四方面进行分析。 一、行业市场结构分析 根据各行业的厂商数量、产品性质、厂商的价格控制能力和其它 一些因素,可以把各行业划分为完全竞争、垄断竞争、寡头垄断和完 全垄断四种市场类型。 完全竞争:农产品; 垄断竞争:纺织服装; 寡头垄断:钢铁、汽车; 完全垄断:公用事业及稀有金属矿 二、行业竞争结构分析 美国哈佛迈克尔-波特认为:一个行业存在潜在进入者、替代品、 供给方、需求方以及行业内现有竞争者五种竞争力量。 三、行业的周期性 行业景气状况变动与国民经济总体的变动是有关系的,但关系密 切的程度又不一样,据此可以将行业分为: 1.增长性行业:行业变动不总是随经济的变动而同步变动,经济增 长时高增长,经济衰退时有一定增长;“计算机和复印机” 2.周期性行业:行业的变化态势和经济周期紧密相关,典型的周期 性行业有钢铁、有色、煤炭、水泥等等。 3.防御性行业:行业的经营状况在经济周期的上升和下降时期都很 稳定。像食品业和公用事业 四、行业的生命周期 每个行业都要经历从成长到衰退的发展演变过程,这个过程就是 行业生命周期。 幼稚期:分化、衍生、新生长 成长期:需求弹性、生产技术、产业关联度、市场容量 成熟期:技术成熟、产品成熟、工艺成熟 衰退期:大量替代品,“纺织业、钢铁、烟草业” 投资者可根据投资偏好选择投资品种,从做波段角度思考,选择 成长与稳定两个时期的行业较好。 行业生命周期各阶段特征 阶 素 段 因 形成期 成长期 成熟期 衰退期 1、市场 增 长 速 通常比较缓慢 度 高于 GDP 的速度增 长,但增长速度逐渐 大约与 GDP 减慢,直到该阶段结 长速度相当 束 的增 需求下降,随着 顾客购买欲望的 转变,市场萎缩 2、增长 的可预 见性 需求只被满足 一小部分。增 长潜力难预料 需求已被满足一大 部分,需求上线开始 清晰 增长潜力已经很好 确定 增长潜力明显有 限 3、顾客 的稳定 性 顾 信 品 客以很 任使用 少的 该产 有一定的信任。顾客 尚没有形成品牌忠 诚,试用不同品牌的 产品 对产品形成品牌购 买倾向。新进入者 很难获得高额利润 极稳定。顾客很 少有寻求其它供 应者的动机 4、产品 亏损产品逐渐退 系 列 的 产品品种单一 产品系列迅速扩展 扩展减慢或停止 出,产品品种减 拓展性 少 5、技术 的作用 为了生产 市场需要 品,技术 要角色 适合 的产 是重 前期,产品技术至关 重要;后期,生产技 术更为重要 生产工艺和材料替 换是重点。可以用 新技术更新该行业 使其延伸 技术完全成熟、 稳定、易于掌握 6、产品 技术 高度的产品创 新;尚未产生 主导性的设计 主导性的产品设计 已经出现;强调产品 多样性 小的渐进的革新, 基本围绕节省成本 提高效益来展开 产品很少有改变 7、生产 技术 强调柔性制 造,在主导性 产品出现以前 都不固定 随着主导性设计的 出现,生产工艺开始 专门化 强调效率,尤其是 通过自动化手段 很少或没有工艺 改变 8、定价 模式 价格高且易变 随 着 成 本 下 降 和 竞 随着生产力允许的 争加剧,价格迅速下 成本下降而下降, 价格低且稳定 降 很慢 9、促销 “革新者”和 “尝鲜者”, 为唤起欲望 侧重建立品牌 形象 调整促销策 同细分市场 略适 应不 主要依靠 维持市场 惯 性 高利润吸引竞 争者数量迅速 较强企业建立稳定的 新 进 入 者 已 基 10 、 竞 的数量 争 者 较少 增加。成长期 地位,边缘竞争者进一 本很少,而且不 后期最多,并 步被淘汰。行业进一步 受欢迎。竞争者 购开始。行业 集中 继续减少 开始集中 11 、 市 场 额的分布 份 不稳定。市场 份额不反映企 业家眼光和把 握机会能力 稳定性增加。 典型情况时, 少数竞争者以 强有力的姿态 出现 稳定。少数企业常会控 制整个行业中的绝大 部分 市场份额或高 度集中,或由于 行业细分化或 市场地区化而 使市场更稳定 12 、 性质 竞 争 的 有限竞争。企 业主要改进产 品不是竞争 市场的迅速增 长掩盖了竞争 为了生存,竞争达到顶 峰 随着新格局的 形成,竞争者倾 向低度竞争 13 、 难度 进 入 的 进入容易,顾 客尚未形成偏 好。障碍主要 是技术、资本 和未知的担心 较困难。市场 力量已经产生 强。如果没有 对立性竞争的 话,是进入良 机 因为市场萎缩, 困难。市场领导地位已 很 少 有 新 进 入 经确立。新进入者必须 者。行业内企业 从别人那里“抢生意”。纷纷退出,只留 行业内企业开始分化,下 一 些 大 企 业 有的发生动摇 和一些“拾遗补 缺”的小企业 14 求 、 投 资 需 逐渐地投资以 支持新的产品 为支持增长, 资本需求达到 高峰 为保存生 再投资 存 能力 仍需 很少投资,甚至 变卖部分资产 以“榨取”现金 15 、 现金 利 润 与 没有利润,负 的现金流 盈利,但现金 流仍然是负的 盈利下降,但是较大的 投资水平可能就意味 着很大的正现金流 利润很低,现金 流很少(可能是 正的,可能是负 的) 行业生命周期与销售变化情况以及各阶段的典型行业 净销售(对数) 32 遗传工程 太阳能 16 计算机制造 生物医药 无线通讯 钢铁冶炼 汽车制造 电力生产 超级市场 石油开采 煤炭开采 自行车 钟表 8 4 2 0 阶段 1 初步发展 阶段 2 高速增长 阶段 3 稳定增长 阶段 4 成熟稳定 时间 阶段 5 衰退下降 第三节 影响行业兴衰的主要因素分析 ------王增强 影响行业兴衰的主要因素有以下五个: 一..技术进步 二.产业政策、 三.产业组织创新、 四.社会习惯改变 五.经济全球化 一、技术进步 (一)产业技术政策是指国家制定的用以引导、促进和干预产业技术 进步的政策的总和。它以产业技术进步为直接的政策目标,是保 障产业技术适度和有效发展的重要手段。由于其几乎涉及国民经 济的所有产业,因此,产业技术政策也往往被看作是整个国家的 技术政策。 (二)产业技术政策的内容 产业技术政策具体包括: (1)产业技术进步的指导性政策。即政府确定产业技术的发展目 标、具体规划和指导各技术进步主体的行为的相关政策 (2)产业技术进步的组织政策。即政府主持或参与旨在加速推进 产业技术进步的各种组织制度与组织形式的安排。 (3)产业技术进步的奖惩政策。为了建立起切实有效的技术进步 激励机制,使企业成为技术创新主体,政府通过制定直接或间接 的经济刺激和制裁政策,对民间科研机构、企业的研究开发以及 技术引进、扩散工作进行劝诱和鼓励,对技术进步迟缓者或缺乏 技术进步具体规划和措施者实施经济惩罚 (三)产业技术政策的重要性 1、促进技术进步是政府本身的职能要求: 由于技术、知识具有公共产品的属性,政府应当是公共产品 的重要提供者,因此,政府有责任积极参与经济发展过程中的技 术进步活动,保证和促进这种公共产品的供给。 2、单纯依靠市场机制分配资源难以满足技术发展的需要: (1)技术开发的成本与技术进步的收益之间存在非对称性,个人技 术成本高,但个人收益往往低于社会收益,影响私人技术开发投 资的积极性; (2)技术开发存在着较大的商业风险和技术风险,这种风险一般难 以通过加价等方式转移,使得一些生产者宁愿等待别人的开发成 果而不愿意自己开发; (3)技术开发过程一般不可分割,需要一定的投入规模,中小企业 难以承担。所以,政府有必要为满足技术发展的要求而干预资源 分配,进行必要的投入。 3、基础科学技术的研究需要国家的投入和组织: 这是因为基础科学技术的研究和开发是技术进步不可缺少的 前提,而基础科学技术研究和开发投资多、周期长、见效慢,很 难成为直接获取收益的经济活动,私人企业往往不愿从事基础研 究,需要国家出面组织,投入资金 4、迅速增强本国的技术力量需要政府干预: 鼓励技术创新、支持技术研究和开发,保护本国的技术,是 取得和维护本国技术处于领先地位的重要途径;引进、消化、吸 收、改造国外先进技术,是低成本采用先进技术,加快本国技术 进步的捷径。这些都需要政府制定正确的技术政策,采取相应的 措施。 (四)制定国家产业技术政策面临的新形势 1.经济全球化步伐明显加快,技术创新已成为国际竞争的关键因 素: 20 世纪 90 年代以来,国际经济格局发生了深刻变化,经济全 球化的趋势明显增强,由技术进步引发的产业革命正深刻地改变 着人类社会经济和生活面貌,技术创新对经济增长的贡献日益突 出,科学技术成为国际竞争的关键因素。发达国家在国际经济新 秩序形成过程中,仍处于有利地位,出于市场扩张的要求,在控 制核心技术保持领先优势的同时,也以多种方式向发展中国家转 移成熟技术和过剩生产能力。发展中国家既面临前所未有的巨大 压力,也存在通过参与国际分工加快产业技术升级、发挥后发优 势、实现跨越式发展的机遇。世界各国为取得更有利的国际分工 地位,竞相调整产业结构与技术结构,对高新技术领域加大投入 力度、扩大应用领域,加快科技成果转化为现实生产力的步伐, 提升产业技术水平,以增强国际竞争力,占据 21 世纪经济竞争的 制高点。 2.加入世界贸易组织将使我国产业置身于激烈的国际竞争当中: 以加入世界贸易组织为标志,我国的对外开放将进入一个新 的历史阶段,国内经济与国际经济将进一步融合。一方面为我们 充分利用两个市场、两种资源,引进先进技术,参与较高层次的 国际合作与分工创造了条件,另一方面也使国内企业不得不直接 承受来自国际的竞争压力。提高技术创新能力、加快高新技术产 业化进程、加大对传统产业的技术改造力度、着力发展有竞争优 势的产业技术,增强技术创新能力,是我国提高国际分工地位、 全方位参与国际竞争的迫切要求 3.技术进步是调整经济结构,实现可持续发展的重要途径。 我国正处在经济结构战略性调整的重要时期,面对结构性、阶 段性过剩和人口、资源、环境等因素的制约,“十五”及其以后一 段时期,经济结构的调整任务十分艰巨。结构调整将主要依托技 术进步,发展高新技术和新兴产业,改造传统产业;淘汰落后生 产能力,推进经济增长方式向集约化方向转变,实现产业结构的 优化和升级,全面提高国民经济整体素质;开拓新的发展领域、 扩大就业;节约资源,保护环境,实现可持续发展。 4.市场化进程的加快将对技术进步方式产生深远影响。 21 世纪前 10 年,是我国社会主义市场经济体制确立并逐步完 善的重要时期。市场化进程加快,市场在资源配置中的基础性作 用将日益增强。技术创新主体、技术进步方式,都将发生根本性 的改变。技术进步方式与经济运行方式的变革,将成为新时代的 重要特征。制定和实施国家产业技术政策,必须适应这种深刻变 化,在经济全球化条件下实现国际与国内两个市场、两种资源的 合理配置,处理好市场导向与政府引导的关系,使之相互补充、 相互促进,营造出良好的市场环境。“创新是一个民族的灵魂,是 国家兴旺发达的不竭动力。”只有在增强技术创新能力上走出符合 我国国情特点的发展道路,才可能在未来的国际竞争中立于不败 之地。 二.产业政策 (一)产业政策是一个国家对某个具体产业的整体战略规划。产业政 策的功能主要是弥补市场缺陷,有效配置资源;保护幼小民族产 业的成长;熨平经济震荡;发挥后发优势,增强适应能力。 (二)主要内容 产业结构政策 产业组织政策 产业布局政策 1.产业结构政策:是产业政策的重要组成部分,指一国政府依 据本国在一定时期内产业结构的现状,遵循产业结构演进的一般 规律,规划产业结构逐渐演进的目标,并分阶段地确定重点发展 的战略产业,实现资源的重点配置,引导国家经济向新的广度和 深度发展的政策。人类社会经济发展的历史表明:产业结构在一 个长时期内,既有其相对稳定的一面,也有不断变化的一面,产 业结构事实上是处于一种不同程度的不断变动之中。在自由竞争 的资本主义时期,产业结构以自然形成为主要特征;在现代经济 生活中,科技革命对产业结构产生了重大影响,而产业结构的变 革,又对整个国民经济的发展有着重大的意义。 产业结构政策的实质:产业结构政策的实质在于从推动产业 结构的合理演进中,求得经济增长和资源配置效率的改善。产业 结构政策有以下四个基本点: (1)、产业结构政策的目的是促进产业结构优化。 (2)、产业结构政策制定的主要理论依据是产业结构演变规 律。 (3)、产业结构政策的制定主体是政府。 (4)、产业结构政策的实施主力是企业。 产业结构政策的类型: 产业结构政策按照政策目标和措施的不同,可以划分为多种不同 的类型,主要有 (1)、主导产业选择政策。 主导产业选择政策是指政府为了引导、促进主导产业的合理发 展,从整个经济发展的目标出发,运用经济政策、经济法规、经 济杠杆以及必要的行政手段、法律手段来影响主导产业发展的所 有政策的总和。 (2)、战略产业扶植政策。 战略产业,或称先导产业,是指能够在未来成为主导产业或 支柱产业的新兴产业。 战略产业的成长必须具有战略意义,即受国家政策保护和扶 持的某些产业必须具有能够成为未来经济发展中主导产业和支柱 产业的可能性,这种可能性的决定因素,首先是产业本身技术特 点、市场前景、成长潜力,其次才是国家资源特定条件、现有产 业结构状况、产业本身获取资源的能力等。 : (3)、衰退产业撤让政策 衰退产业是指在产业结构中陷入停滞甚至萎缩的产业。就具 体产业而言,都存在由孕育期→成长期→成熟期→衰退期的生命 周期。 衰退产业正是处于衰退期的产业,其主要特征是产品的需求 量和销售量大幅度减少,生产能力严重过剩,技术进步缓慢、创 新乏力,从业人员流失和失业现象严重,在国民经济中的地位下 降。 (4)、幼小产业扶植政策。 (5)、产业的可持续发展政策。 产业结构政策的功能 (1)、促进产业协调发展的功能 在一定的经济发展阶段上,产业结构内各产业因不同的发展 程度和作用而处于不同的地位,形成产业间有序的排列组合。 产业结构政策的重要作用,就是协调产业之间的关系。产业 结构政策依据不同产业的地位、作用、现状和发展趋势,分清轻 重缓急和主次,对新兴的具有高增长率的未来主导产业进行培育, 对薄弱的基础产业进行弥补,对弱小产业进行扶植,对衰退产业 进行撤让。通过这些政策措施,来促使不同层次的产业保持协调 发展。 (2)、促进产业结构转换的功能 所谓产业结构的转换,是指产业结构按合乎其规律的发展方 向,从较低级型结构向较高级型结构的转变。实现产业结构的转 换主要靠两种力量。 市场力量:当市场需求发生变化时,价格信号会引导资源在 产业间流动,从而导致新兴产业的壮大,传统产业的衰退,逐步 实现结构转换。 政府干预力量:政府可以通过实施强有力的产业结构政策, 采用调整、保护、扶植、改造、淘汰等措施,加速产业结构的换 代。产业结构政策不仅能够使产业结构换代,而且可以使产业结 构升级。产业结构政策通过各种措施,提高产业的技术集约化程 度,推进产业结构的高度化。 (3)、推动产业技术水平提高的功能 用高新技术武装和改造传统产业,大力发展高新技术产业, 是产业政策的重要内容。传统产业的改造和高新技术产业的发展, 不仅能够提高产业的技术集约化程度,促使以劳动密集型产业为 主的产业结构向以技术密集型、集约型产业为主的产业结构转变, 实现产业结构的升级;而且可以推动产业技术的进步、高新技术 的普及和运用,提高各种产业的技术水平。 (4)、引导资源配置结构合理化的功能 产业结构间的差别最终会体现在资本、劳动力、技术等资源 在不同产业间的配置差异上。市场配置资源在垄断、外在因素、 信息不对称条件下会产生市场失灵。特别是发展中国家市场发育 比较迟缓,市场配置资源效率较低,因而更需要有资源配置导向 的结构政策。 在开放经济条件下,发展中国家面对已经形成的国际产业分 工格局同本国的赶超目标有一定的矛盾。因此,为实施赶超战略, 产业结构政策就被赋予了引导资源合理配置和加快产业结构优化 进程的重大作用。 2、产业组织政策 (1)、产业组织政策的一般目标 产业组织的一般目标是维护市场的有效竞争,以提高产业内 部的资源培植效率。有效竞争是指产业组织处于既能够保持产业 内部个企业之间的适度竞争,又能获得规模经济的效益,即可以 兼容竞争活力和规模经济效益的竞争。 (2)、产业组织政策的具体目标 企业达到并有效利用经济规模,市场供应主要有达到经济规 模的企业承担; ? 从长期看,各产业的资本利润率比较均等; ? 较快的技术进步; ? 不存在过多的销售费用; ? 产品的质量和服务水平较高,并具有多样性 ; ? 能有效利用资源。 (3)、产业组织政策的结构目标 尽管市场上卖主数目足以消除单个企业对价格的影响,但要 达到符合经济规模的要求; ? 企业规模比较均等,单个企业不能操纵市场; ? 不存在人为的企业进入或退出市场的障碍。 (4)、产业组织政策的行为目标 ? 企业独立作出价格、产量和营销决策,不存在窜谋; ? 企业不能使用提高效率以外的方法消除和排挤竞争对手 (5)、产业组织政策的绩效目标 ? 利润不高于其他行业从事同样风险程度生产经营活动可以获得 的水平; ? 促销开支和产品差异化程度在适度范围以内; ? 企业经营具有效率; ? 企业对技术进步能及时作出反应。 3、产业布局政策 产业布局政策是指政府机构根据产业的经济技术特性、国 情、国力状况和各类地区的综合条件,对若干重要产业的空间分 布进行科学引导和合理调整的意图及其相关政策措施。 产业布局政策既是产业结构政策体系中不可或缺的重要内容, 产业布局政策是产业结构政策的衍生形式之一。同时产业布局政策又 是区域政策体系中非常重要的组成部分,只是后者更加侧重于建立和 完善地区间的产业分工关系。(1).产业布局政策的内容:制定国家 产业布局战略,完善产业投资环境,加速产业集中,优化区域产业结 构。地区发展重点产业的选择政策 (2)产业布局政策的原则: 经济性原则――保证那些投资效率高、经济效益好、发展速度 快的地区优先发展 合理性原则――鼓励各地区根据自身资源、经济、技术条件,发 展具相对优势的产业 协调性原则――促进地区间的经济、技术交流,形成合理的分工 协作体系 平衡性原则――加快先进地 三、产业组织创新 ? 概念:同一产业内企业的组织形态和企业间的关系(市场结构、 市场行为、市场绩效)的创新,是产业及产业内企业的“自组 织”过程。 ? 产业组织创新对行业的影响: 直接效应:实现规模经济、专业化分工与协作、提高产业集 中度、促进技术进步和有效竞争等; 间接影响:创造产业增长机会、促进产业增长实现、构筑产 业赶超效应、适应产业经济增长等多项功效。产业组织创新能在 一定程度上引起产业(或行业)生命周期运行轨迹或生命周期阶 段持续时间的变化。 四、社会习惯的改变 社会习惯变化对行业的影响:随着人们生活水平和受教育程 度的提高,消费心理、消费习惯、文明程度和社会责任感逐渐改 变,从而引起对某些商品的需求变化并进一步影响行业兴衰。社 会观念、社会习惯、社会趋势变化对企业经营活动、生产成本和 收益等产生一定影响,足以使一些不再适应社会需要的行业衰退 而又激发新兴行业的发展。 恩格尔定律作用下的需求变化对行业发展的导向:需求变化 是未来优势产业的发展导向,在相当程度上影响行业的兴衰。收 入相对较低时,由于恩格尔定律作用,人们对生活用品有较大需 求,提供生活消费品的公司和满足这些需求的销售渠道,在不断 满足这些消费需求的过程中发展起来。随着收入水平的提高,生 活消费品支出占消费总支出的比例逐渐下降,人们更多地需要服 务消费和金融投资,金融、旅游、教育、医疗、保险、体育、文 化等行业从中获得了快速增长的动力。 五、经济全球化 经济全球化对各国产业发展的重大影响: 1、导致产业的全球性转移 2、国际分工出现重要变化 (1)国际分工的基础出现了重要变化:资源禀赋作用减弱,后 天因素(政府效率、市场机制完善程度、劳动者掌握知识与信息 的能力、受政策影响的市场规模等)作用逐步增强。 (2)国际分工的模式出现了重要变化:行业内贸易和公司内贸 易比重大幅度提高 第四节 宏观经济环境与行业发展 ------姚天秀 一 经济周期与行业发展 所有行业的总和构成了整个宏观经济,但是各行业对宏观经济的波动 反映却是不一样的。 行业经济周期敏感程度的决定因素 1.销售额对经济周期的敏感性 敏感性最低的是电力、食品、医疗等消费弹性较低的行业; 烟草业和酿酒业等受收入影响很小的行业的敏感度也很低; 机械设备、钢铁、汽车等行业对宏观经济有很大的敏感性。 2.经营杠杆比率 反映固定成本与可变成本之间的比例关系; 企业的可变成本高,就可根据经济景气状况灵活控制成本。 3.融资杠杆比率 反映企业债务融资的应用程度; 债务融资的利息和股权融资的股息类似于企业经营过程中的固定 成本与可变成本; 资本结构中负债比例较大的企业对经济周期有较大的敏感性。 二 宏观经济指标与行业分析 1.宏观经济对行业发展的影响并不仅仅来自经济周期,如: 金融服务行业的效益极大地受制于利率环境; 产品以出口为主的行业对汇率特别敏感。 2.通货膨胀 对大多数行业来说都有消极影响; 但对煤炭、石化等自然资源开采业,高融资杠杆比率的企业会带来更 高收益。 3.利率水平 当利率变化比较频繁时,银行业的获利水平会相对提高; 较高的利率水平会降低企业投资欲望,高融资杠杆比率的企业也会受 损。 4.汇率水平 本币贬值,出口企业的产品更具竞争力。 三 经济周期与行业发展 轮换策略:以经济周期为依据将资金在不同行业组之间不断转换 的投资策略。 耐用消费品 扩张 制造业 紧缩 金融服务业 资本品 制造业 业 基础行业 业 必需消费品 制造业 业 案例分析:我国钢铁行业——2003 1.行业定义及分类 我国政府对钢铁行业的定义是:“以从事黑色金属矿物采选和黑 色金属冶炼加工等工业生产活动为主的工业行业。” 黑色金属的采选和冶炼加工 钢铁生产相关的一些专用制品制造业 按《上市公司行业分类指引》,钢铁工业分布于: “黑色金属冶炼及压延加工业” “采掘业” “黑色金属矿采选业” 2.行业主要特征 钢铁行业对后向产业的关联性大 钢铁行业景气循环与经济周期具有一致性 钢铁行业属于资源、能源密集型产业 我国钢铁行业处于成长期 我国钢铁产业集中度偏低 行业环境分析——经济环境 1990~2003 年我国固定资产投资与钢材消费量 30000 1.4 25000 1.2 1.0 20000 0.8 15000 0.6 10000 0.4 5000 0.2 0 0.0 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 固定资产投资(亿元) 钢材消费量(万吨) 钢材消费投资强度(吨/万元) 3.行业环境分析——产业政策 加强产业政策和规划导向 严格市场准入管理 强化环境监督和执法 加强用地管理 加强和改进信贷管理 认真做好项目的清理工作 第五节 行业分析方法 ------郑永娜 一、历史资料分析法 历史资料研究法是通过对已有资料的深入研究,寻找事实和一般规 律,去描述、分析和解释过去,揭示当前状况,并预测未来。各个行 业都在不断地发展,如果从一个行业的发展历程来认识它,更有助于 较为全面深刻地认识和理解该行业,并把握它的发展脉搏。 历史资料的来源包括:(1)政府部门;(2)专业研究机构;(3)行业协 会和其他自律组织;(4)高等院校;(5)相关企业和公司;(6)专业媒 介(书籍和报纸杂志等);(7)其他机构。 比如,国家统计局和各级地方统计部门定期发布的统计公报,定 期出版的各类统计年鉴;各种经济信息部门、各行业协会和联合会提 供的定期或不定期信息公报;国内外有关报纸、杂志等大众传播媒介, 各种国际组织、外国商会等提供的定期或不定期统计公告或交流信 息;国内外各种研讨会、座谈会、报告会等专业性、学术性会议上所 发放的正式文件和学术报告;企业资料;各级政府公布的相关政策法 规;研究机构、高等院校、中介机构发表的学术论文和专业报告等等。 二、调查研究法 问卷调查或电话访问 / 实地调研 / 深度访谈 /公司调研 1 调研前的准备工作: (1)收集好基础的行业数据 (2)阅读公司最近 2 年或者更长时间的定期报告报告 (3)阅读市场有影响力券商报告,以了解市场的观点和竞争对手的 观点和动态 (4)建立好模型,将已知的行业和公司数据输入,找出模型预测需 要的未知数据,同时编写调研提纲。 (5)对于未知的数据可以结合市场的观点和自己的初步判断作出粗 略的预测。根据模型的结果对公司的投资价值做出粗略判断。如果发 现公司存在显著的投资机会,应尽最快的速度安排调研已以免错失推 荐机会。 2、公司调研 (1)结合模型需要,有针对性和公司相关高管交流,以获取需要的 资料和数据 (2)根据自己收集的资料和市场的观点向公司求证,对于自己观点 和市场观点存在显著差异的数据和观点应该反复向公司求证 三、建立自己的数据库 目前行业研究的框架、逻辑基本都已经公开化,在基本面的判断上起 关键作用的是数据的及时和准确。 知道每个行业应该跟踪那些关键数据,建立自己的数据支撑系统,常 年跟踪。如果经过 10 年有效地跟踪,那么你对周期的把握肯定就可 以了。 在国外,一个分析师成长为明星一般需要 7、8 年以上,我们所要做 的就是耐心。 四、行业比较研究 ? 行业横向比较: 如在某一时点比较行业增长和国民经济增长; 不同国家地区同一行业比较研究; 同一时点不同行业的比较研究 ? 行业纵向比较: 销售收入、利润、企业规模; 五、行业群组研究方法 ? 加拿大皇家银行的例子: 如在某一时点比较行业增长和国民经济增长; 不同国家地区同一行业比较研究; ? 国内某大券商的例子: 金融组:金融、保险、证券、房地产; 通讯组:通讯、信息服务、电子; 大宗原材料组:石化、有色、化工、煤炭、建材、造纸、钢铁; 消费组:农林渔牧、食品饮料、医药生物、商业贸易、餐饮旅游、传 媒 机械组:机械、汽车、电力设备 六、 行业估值研究法 PE PB PEG PSG EV/Ebitda 适用性 不适用 特点 主业及盈利相对稳定、 1、周期性公司;2、每 简单易懂 周期性较弱的公司 股收益负的公司;3、房 地产等项目较强的公 司;4、银行、保险等流 动资产较高的公司;5、 多元化,产业转换频繁 1、周期性较强公司(大 1、账面价值的重置成本 简单易懂 量固定资产);2、银行 变动较快的公司;2、固 保险流动资产高;3、ST、定资产较少智能资产较 重组 多的公司 IT 等 成 长 性 较 高 的 公 1、成熟行业;2、亏损、更能反映行业 司; 盈余正在衰退的行业 成长性 1、亏损或微利公司;2、1、成本进行变动公司;相对不易操纵 业绩前景有较大不确定 2、高速成长期的公司 性公司。 1、充分竞争行业;2、 1、固定资产更新变化较 没 有 巨 额 无 形 资 产 公 快公司;2、净利、毛利 司;3 净利润亏损、毛利 均亏公司;3、资本密集、 营业利润不亏损公司 型公司;4、高负债或大 量现金

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